El valor de Telefónica del Perú: Un análisis de su precio de venta
Escribe: Dr. Joel Alderete Velita, Director de la Carrera de Administración y Finanzas Corporativas de la Universidad San Ignacio de Loyola.
Business Empresarial.- Telefónica del Perú, una de las principales compañías de telecomunicaciones del país, que actualmente cuenta con más de 13 millones de clientes, fue adquirida por la firma argentina Integra Tec International por un monto de S/3700 millones.
Este valor contrasta significativamente con el precio pagado en febrero de 1994, cuando el Estado peruano privatizó Entel Perú y la Compañía Peruana de Teléfonos por USD 2002 millones. Al tipo de cambio actual (S/3.70 por dólar), esa operación equivalía a aproximadamente S/7407 millones. En otras palabras, hoy Telefónica del Perú se ha vendido por casi la mitad de lo que se pagó hace 31 años.
¿Por qué una empresa como Telefónica puede ser vendida a un precio aparentemente tan bajo? ¿Qué factores deben considerarse al momento de valorizar una empresa? ¿Su valor radica en los activos, en la cantidad de clientes, en su participación de mercado, en la proyección de ventas futuras o en algún otro criterio?
Para responder a estas preguntas, es necesario analizar diversos aspectos clave relacionados con la valorización.
Hay varias formas de valorizar una empresa. Entre ellas, identificamos:
- Método basado en flujo de caja descontado (DCF): se descuentan los flujos de caja proyectados que generará la empresa en los siguientes años, utilizando una tasa de descuento que refleje el riesgo del negocio. Este método es el más usado porque se enfoca en la capacidad real de la empresa para generar dinero futuro.
- Método por múltiplos: se basa en comparar la empresa con otras similares que cotizan en bolsa o que han sido recientemente adquiridas. Entre los múltiplos más usados están: valor empresa/EBITDA (VE/EBITDA), valor empresa/flujo de caja operativo (VE/FCO), valor empresa/ventas (VE/ventas), precio/utilidad por acción (P/U), precio/valor en libros (P/VL), entre otros. Este método es el más práctico porque compara indicadores y ratios financieros de varias empresas del mismo sector, lo cual refleja una realidad del mercado.
- Método basado en el valor contable: se enfoca en el valor del patrimonio o de los activos de la empresa. Este método se usa en empresas que tienen muchas propiedades, inventarios, activos intangibles, etc., o en empresas que están en liquidación.
El método más ampliamente utilizado para determinar el valor real de una empresa es el método de flujo de caja descontado (DCF). Esta técnica estima el valor intrínseco de una empresa proyectando sus flujos de caja futuros y descontándolos al presente mediante una tasa que refleja el riesgo del negocio.
No obstante, es importante tener en cuenta que existen diversos factores, tanto internos como externos, que pueden influir significativamente en la precisión de los datos y en el análisis durante el proceso de valorización.
En 1994, el gobierno peruano llevó a cabo una subasta pública para la venta de la Compañía Peruana de Teléfonos (CPT) y la Empresa Nacional de Telecomunicaciones (Entel), utilizando el mecanismo de mayor oferta en sobre cerrado. El ganador de la subasta fue Telefónica de España, que presentó una oferta de USD 2002 millones, cifra ampliamente superior al precio base de USD 546 millones, superándolo por casi cuatro veces. El segundo postor más alto ofertó USD 800 millones.
Si nos limitáramos a considerar únicamente los activos físicos de ambas empresas estatales —como equipos, inmuebles y cableado— resultaría difícil justificar un valor tan elevado, especialmente dado el nivel de obsolescencia de estos bienes.
Durante muchos años, Telefónica del Perú operó con escasa competencia en el mercado. Sin embargo, en la actualidad, la presencia de empresas como Claro, Entel y Bitel, entre otras, ha afectado drásticamente su participación de mercado. A esta situación se suman otros factores, como la deuda pendiente con la Sunat, los compromisos financieros con acreedores, la falta de inversiones para mejorar la cobertura de su servicio y el creciente descontento de los usuarios. Según Osiptel, cinco de cada diez reclamos registrados corresponden a Movistar.
Actualmente, el escenario para Telefónica del Perú es mucho menos favorable que en 1994, cuando se llevó a cabo su privatización, y su futuro se presenta incierto. Para revertir esta situación, sería necesario realizar una inversión considerable y abordar múltiples problemas de diversa índole. Esta compleja situación proyecta flujos de caja futuros poco atractivos, lo que explica el menor valor pagado en la reciente venta de Telefónica del Perú.
